價差的修復(fù)將使市場出現(xiàn)中級別的回調(diào)
內(nèi)容提要：
1、ANRPC 報告中產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的變化；ANRPC9 月的最新一期報告中，上調(diào)了全年的產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)期;全年產(chǎn)量預(yù)期較 8 月的報告調(diào)增 3 萬噸至 1086.3 萬噸，全年預(yù)期增幅因此由 4.7%提高至 5%;消費(fèi)量方面，幾大產(chǎn)膠國全年消費(fèi)量預(yù)計為 649.6 萬噸，較8 月份的預(yù)估值上調(diào) 3.3 萬噸，全年預(yù)計增幅為 3.6%;產(chǎn)量增速強(qiáng)于消費(fèi)增速，需求仍未有效逆轉(zhuǎn)；中國方面，預(yù)計 10 月中國產(chǎn)量 10.5 萬噸，進(jìn)口量 26.6 萬噸，消費(fèi)量32.8 萬噸，庫存量 37.9 萬噸；基本面看供需間矛盾沒有出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)，長周期的弱勢仍將延續(xù)。
2、橡膠市場結(jié)構(gòu)分析；從市場結(jié)構(gòu)間看中短期：第一，雖然三大市場間遠(yuǎn)月偏強(qiáng)處于共振格局，結(jié)構(gòu)仍是相對強(qiáng)勢；但合約間價差有回落跡象；第二，上海市場與東京間價差處于異常區(qū)間，上海市場在本周內(nèi)修復(fù)價差，表現(xiàn)將弱于日本市場，幅度至少 100 美金；第三，原料價格出現(xiàn)回落，低于 6 年均下和 120 日移動均價，對成品尤其是煙片膠的支撐效應(yīng)減弱；第四，替代品間尤其是丁苯膠與丁二烯的價差見頂，后期也以向下修復(fù)為主；
3、總結(jié)；基本面上傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的 9 月和 10 月在供需方面表現(xiàn)較弱，比較突出的是除德國外的幾大汽車市場的銷售，比如美國、日本、中國，銷售量同比均有回落，消費(fèi)環(huán)節(jié)尚未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，長周期弱勢將彌漫第四季度；價格結(jié)構(gòu)間近期反彈的持續(xù)性也在減弱，價差的修復(fù)將使市場出現(xiàn)中級別的回調(diào)。
4、新思路-企業(yè)近期的銷售狀況分析。海南橡膠第二季度的存貨周轉(zhuǎn)率沒有達(dá)到理想值，橡膠的銷售并不樂觀。貴州輪胎的營業(yè)收入出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢，中國重汽的營業(yè)收入和存貨周轉(zhuǎn)率近年來不斷下滑，載重汽車的銷售并不樂觀，但從最近的數(shù)據(jù)來看，其下降的趨勢有所減緩。下游消費(fèi)端的不景氣不支持橡膠走強(qiáng)
第一部分
橡膠產(chǎn)業(yè)價值流轉(zhuǎn)
ANRPC9 月的最新一期報告中，上調(diào)了全年的產(chǎn)量、進(jìn)口、消費(fèi)量預(yù)期。全年產(chǎn)量預(yù)期較 8 月的報告調(diào)增 3 萬噸至 1086.3 萬噸，全年預(yù)期增幅因此由 4.7%提高至 5%。增幅貢獻(xiàn)來自于越南和中國，其中越南全年產(chǎn)量有望達(dá)到 93 萬噸，超過印度躍居全球第四位，全年增幅可達(dá) 14.5%，越南產(chǎn)量的提高主要因國內(nèi)割膠面積的擴(kuò)大。中國產(chǎn)量調(diào)增 1.5 萬噸至 79.5 萬噸，全年增幅預(yù)計為 9.4%。
全年出口預(yù)估維持在 827.8 萬噸，增幅為 6.3%。其中，泰國、印尼、馬來西亞、越南出口增幅預(yù)計分別為 2.9%、7.7%、1.2%和 13.8%。 全年 9 大會員國進(jìn)口數(shù)量預(yù)計在 421.3 萬噸，較 8 月報告提高 1.1 萬噸，全年預(yù)計增長 8.9%。 其中，前三個季度中國、馬來西亞、印度、印尼等國進(jìn)口增幅均十分突出，分別達(dá)到 14.4%、15.7%、56.1%、50%。ANRPC 因此上調(diào)全年出口預(yù)估，其中中國全年進(jìn)口量預(yù)估從 308.5 萬噸上修至309.9 萬噸，印度上修 1000 噸至 20.6 萬噸，馬來西亞維持在 50 萬噸；
消費(fèi)量方面，幾大產(chǎn)膠國全年消費(fèi)量預(yù)計為 649.6 萬噸，較 8 月份的預(yù)估值上調(diào)3.3 萬噸，全年預(yù)計增幅為 3.6%。與上期報告相比，中國年消費(fèi)量上調(diào) 2 萬噸至369 萬噸，預(yù)計全年增幅為 2.4%，印度年消費(fèi)量上調(diào) 0.6 萬噸至 100.5 萬噸，預(yù)計全年增幅為 4.9%。
作為橡膠在中國的流轉(zhuǎn)，對于基本面影響最大的兩個因素是庫存量和消費(fèi)量。中國產(chǎn)量及增產(chǎn)幅度較��；進(jìn)口量每月隨著季節(jié)性規(guī)律上下波動，總量變化并不明顯；當(dāng)某一階段的需求量較弱使得無法消化供應(yīng)從而產(chǎn)生庫存，累積的庫存又對下一階段的需求量提出高要求，如果需求持續(xù)不振，便會產(chǎn)生惡性循環(huán)。供應(yīng)減少而出現(xiàn)的行情不能持久，根本上是要需求的轉(zhuǎn)好才能帶動市場的良性流轉(zhuǎn)。
ANRPC9 月的最新一期報告中，上調(diào)了全年的產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)期;全年產(chǎn)量預(yù)期較 8月的報告調(diào)增 3 萬噸至 1086.3 萬噸，全年預(yù)期增幅因此由 4.7%提高至 5%;消費(fèi)量方面，幾大產(chǎn)膠國全年消費(fèi)量預(yù)計為 649.6 萬噸，較 8 月份的預(yù)估值上調(diào) 3.3 萬噸，全年預(yù)計增幅為 3.6%;產(chǎn)量增速強(qiáng)于消費(fèi)增速，需求仍未有效逆轉(zhuǎn)；中國方面，預(yù)計 10 月中國產(chǎn)量 10.5 萬噸，進(jìn)口量 26.6 萬噸，消費(fèi)量 32.8 萬噸，庫存量 37.9 萬噸；基本面看供需間矛盾沒有出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)，長周期的弱勢仍將延續(xù)。
上海日本間價差近兩個月圍繞600美金展開爭奪，10.15-10.19當(dāng)周價差保持在800美金一線，上海市場明顯強(qiáng)于日本市場，且價差處于極值，上海市場有以下跌完成修復(fù)價差的需求，目標(biāo)在600美金，幅度為100-180美金，時間十一月初；
在歷史數(shù)據(jù)中，滬膠與煙片膠平水，甚至滬膠升水大致出現(xiàn)10次，其中有9次出現(xiàn)不同程度的回調(diào)；當(dāng)前價差再度逼近-1000點(diǎn)以內(nèi)，處于異常區(qū)間，上海市場偏強(qiáng)，有修復(fù)價差的需求；
煙片膠與標(biāo)膠比價現(xiàn)在處于第11波浪的下降波段當(dāng)中，據(jù)前次峰值（2012-9-28/1.123）有20個交易日，據(jù)以往的規(guī)律顯示，第十波浪型的完成大概會在30天后完成，在此區(qū)間煙片膠相對標(biāo)膠弱勢。
從滬膠合約間價差關(guān)系看，遠(yuǎn)月合約在8月23日改貼水為升水，遠(yuǎn)月合約較近月轉(zhuǎn)強(qiáng)；滬膠近遠(yuǎn)月價差對價格的影響較為明顯， 在滬膠上漲趨勢當(dāng)中，價差持續(xù)變大（正值變大、負(fù)值絕對值變小、由負(fù)轉(zhuǎn)正）會對價格的上漲起推動作用；價差為正，價格出現(xiàn)下跌，可視為幅度較小的回調(diào)；截止到23日，價格繼續(xù)下跌，價差總體上已回落58%，具備繼續(xù)回調(diào)的動能；對于此次回調(diào)的幅度要參考價差在300-500點(diǎn)間的表現(xiàn)判斷后期是否強(qiáng)弱的標(biāo)志。
前一階段合成膠價差處于異常區(qū)間（小于1000點(diǎn)），價差修復(fù)通過丁苯膠與丁二烯反彈完成修復(fù)；本階段在反彈過程中價差向上達(dá)到異常區(qū)間（大于4000點(diǎn)），判斷此輪合成橡膠原料與成品本階段通過價格回落修復(fù)價差；合成橡膠支撐力量減��；從市場結(jié)構(gòu)間看中短期：第一，雖然三大市場間遠(yuǎn)月偏強(qiáng)處于共振格局，結(jié)構(gòu)仍是相對強(qiáng)勢；但合約間價差有回落跡象；第二，上海市場與東京間價差處于異常區(qū)間，上海市場在本周內(nèi)修復(fù)價差，表現(xiàn)將弱于日本市場，幅度至少100美金；第三，原料價格出現(xiàn)回落，低于6年均下和120日移動均價，對成品尤其是煙片膠的支撐效應(yīng)減弱；第四，替代品間尤其是丁苯膠與丁二烯的價差見頂，后期也以向下修復(fù)為主；總結(jié)，基本面上傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的9月和10月在供需方面表現(xiàn)較弱，比較突出的是除德國外的幾大汽車市場的銷售，比如美國、日本、中國，銷售量同比均有回落，消費(fèi)環(huán)節(jié)尚未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，長周期弱勢將彌漫第四季度；價格結(jié)構(gòu)間近期反彈的持續(xù)性也在減弱，價差的修復(fù)將使市場出現(xiàn)中級別的回調(diào)，目標(biāo)價格為23800-24000。
第三部分
新思路-企業(yè)近期的銷售狀況分析
海南橡膠作為上游生產(chǎn)企業(yè)，它的營業(yè)收入（即銷售額）變化滯后于 RSS3 價格的變化， RSS3 在 2011 年 3 月開始下跌后，海南橡膠的營業(yè)收入隨后在 2011 年 12 月份才出現(xiàn)了大幅度的下滑，滯后大概 9 個月時間，由于報表都是季度的，可以看出它的營業(yè)收入在 2011 年 6 月份已經(jīng)有明顯的減緩，具體什么時候才下滑的不能確定，而隨著橡膠價格在 3 月份的反彈，海南橡膠二季度的營業(yè)收入較上季度出現(xiàn)了一定的增長，可以大致推測出價格對它營業(yè)收入的影響大約在 6-9 個月后。
貴州輪胎營業(yè)收入的走勢比較平穩(wěn)，一直處于穩(wěn)步上升的態(tài)勢，可能得益于其良好的經(jīng)營管理能力，在 08 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時業(yè)績并沒有出現(xiàn)大幅度的下滑，從圖上看，其營業(yè)收入的走勢滯后于橡膠價格，近期來看營業(yè)收入出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢。
貴州輪胎的銷售利潤較為獨(dú)立，近年來銷售利潤處于一個平臺之中，圖中可以看出銷售利潤呈季節(jié)性變化，在二季度出現(xiàn)峰值的概率較大，而在四季度容易出現(xiàn)低點(diǎn)，因此該公司第三季度利潤下降的可能性較大，并不支持橡膠走強(qiáng)。
中國重汽的銷售利潤則稍微領(lǐng)先于滬膠近月價格，自 2010 年以來中國重汽的業(yè)績不斷下滑，今年第一季度和第二季度業(yè)績增長緩慢，由此可見，橡膠下游消費(fèi)端的景氣程度并不樂觀。
存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期主營業(yè)務(wù)成本與平均存貨余額的比率，體現(xiàn)了一家企業(yè)的存貨的流動性，海南橡膠的存貨周轉(zhuǎn)率變化滯后于 RSS3 價格，相關(guān)性較大，近期隨 RSS3 在三月份的反彈有所回升。另外，海南橡膠存貨周轉(zhuǎn)率的變化有季節(jié)性規(guī)律，在每年一季度出現(xiàn)低點(diǎn)，而在二季度會出現(xiàn)高點(diǎn)，但是今年二季度的高點(diǎn)并沒有達(dá)到理想值，預(yù)計后期還將進(jìn)一步下跌，說明橡膠的銷售并不樂觀。
中國重汽的存貨周轉(zhuǎn)率自從 2007 年以來不斷下滑，說明該企業(yè)的存貨流動性在不斷下降，預(yù)示著銷售的不景氣。海南橡膠第二季度的存貨周轉(zhuǎn)率沒有達(dá)到理想值，橡膠的銷售并不樂觀。貴州輪胎的營業(yè)收入出現(xiàn)了下滑的態(tài)勢，中國重汽的營業(yè)收入和存貨周轉(zhuǎn)率近年來不斷下滑，載重汽車的銷售并不樂觀，但從最近的數(shù)據(jù)來看，其下降的趨勢有所減緩。下游消費(fèi)端的不景氣不支持橡膠走強(qiáng)。
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