價(jià)格是基礎(chǔ)商品產(chǎn)業(yè)鏈里最大的變量，產(chǎn)業(yè)鏈里的每一個(gè)環(huán)節(jié)都想極力回避價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，但價(jià)格的波動(dòng)是客觀的也是必然的，總要有人承擔(dān)，于是就產(chǎn)生了利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)的需求。
傳統(tǒng)的套期保值理論認(rèn)為，套期保值就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出（買入）期貨合約補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，套期保值的成效主要體現(xiàn)在基差的變化上。
如果產(chǎn)業(yè)客戶簡(jiǎn)單地接受這種套保的理論，并作為指導(dǎo)思想入市避險(xiǎn)，在實(shí)際運(yùn)作中可能會(huì)遇到很大的挑戰(zhàn)。極端情況下，甚至?xí)o企業(yè)帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，作為在產(chǎn)業(yè)鏈里處于不同地位的企業(yè)，如果機(jī)械地按同樣的傳統(tǒng)套保原理去進(jìn)行保值，也是非常盲目的一種做法，甚至是化主動(dòng)為被動(dòng)，有時(shí)避掉的不是風(fēng)險(xiǎn)而是利潤(rùn)。
比如，金屬的一些貿(mào)易企業(yè)，經(jīng)常從上游廠家拿貨是沒(méi)有價(jià)格的，往往約定一個(gè)點(diǎn)價(jià)期（點(diǎn)價(jià)權(quán)多在上游手里）或按月均價(jià)結(jié)算，那么，這些貿(mào)易企業(yè)對(duì)一些沒(méi)有定價(jià)的商品該如何保值呢？再比如，近幾年農(nóng)產(chǎn)品、金屬、貴金屬價(jià)格輪番上漲，不斷創(chuàng)出歷史新高，如果企業(yè)簡(jiǎn)單地從自己的成本出發(fā)去在期市鎖定利潤(rùn)，那么他們就可能面臨暴倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，一是期貨升水可能異常高企，二是保證金壓力會(huì)讓企業(yè)難以承受。本來(lái)行業(yè)景氣周期到來(lái)是企業(yè)擴(kuò)大利潤(rùn)的好時(shí)機(jī)，卻因?yàn)椴磺‘?dāng)?shù)奶妆Ｐ袨槎媾R巨大風(fēng)險(xiǎn)，這種真實(shí)案例并不少見(jiàn)。
因此，青島期貨公司筆者認(rèn)為，簡(jiǎn)單地持傳統(tǒng)套保理論入市保值是一種被動(dòng)避險(xiǎn)，在實(shí)踐中有不少缺陷。與其被動(dòng)避險(xiǎn)，不如轉(zhuǎn)變觀念，從期貨市場(chǎng)的本質(zhì)出發(fā)，真正利用好期貨這種工具，去主動(dòng)管理自己的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)。
青島期貨公司筆者在此提出對(duì)幾個(gè)傳統(tǒng)概念的再認(rèn)識(shí)，這是建立主動(dòng)管理價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)體系的基礎(chǔ)。
期貨市場(chǎng)的核心功能是定價(jià)，不是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，也不是套期保值。
發(fā)現(xiàn)價(jià)格和定價(jià)，表面上看差別不大，但在實(shí)際對(duì)市場(chǎng)的理解中，卻差異巨大。期貨市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能嗎？這是一個(gè)經(jīng)不起推敲的判斷。舉一個(gè)例子，2008年，滬銅從最高6萬(wàn)多的價(jià)格跌到2.2萬(wàn)左右，這么大的價(jià)格變化，哪一個(gè)價(jià)格可以認(rèn)為是期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格，哪一個(gè)價(jià)格是可以成為銅現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈眾多企業(yè)放心安排生產(chǎn)加工貿(mào)易的價(jià)格。沒(méi)有，我們希望有，但實(shí)際上期貨市場(chǎng)沒(méi)有這個(gè)能力。不只是銅，包括其他大宗商品的期貨市場(chǎng)，不只是現(xiàn)在，包括期貨市場(chǎng)運(yùn)行上百年的歷史，都無(wú)法有效證明其可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格。
實(shí)際上，期貨價(jià)格的波動(dòng)，更多的是受當(dāng)下因素的影響，而不是未來(lái)變化的預(yù)期。參與期貨交易的各種角色和力量，基于各自不同的價(jià)格判斷和不同的需求入市交易，最終的結(jié)果是大家集體在論證價(jià)格，也就是定價(jià)。期貨市場(chǎng)的制度安排和監(jiān)管越來(lái)越合理，因此，期貨市場(chǎng)論證的價(jià)格更多地被現(xiàn)貨企業(yè)接受，并作為定價(jià)的主要依據(jù)，不管是現(xiàn)貨還是遠(yuǎn)期貿(mào)易。以期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的主要依據(jù)，不是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的價(jià)格是正確的，而是因?yàn)檫@個(gè)價(jià)格形成的過(guò)程相對(duì)合理。
如果認(rèn)為期貨市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格，產(chǎn)業(yè)客戶會(huì)在入市以后無(wú)所適從，因?yàn)槊恳粋�(gè)價(jià)格都是正確的，那就只能隨波逐流，對(duì)其中的機(jī)會(huì)和陷阱更是無(wú)從判斷。相反，如果認(rèn)為期貨只是一個(gè)定價(jià)的市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格經(jīng)常是錯(cuò)誤的，那么，市場(chǎng)的錯(cuò)誤，就是企業(yè)的機(jī)會(huì)。一個(gè)被動(dòng)，一個(gè)主動(dòng)，最終的結(jié)果會(huì)完全不同。
期貨市場(chǎng)具有套期保值的功能也只是一種理論上的設(shè)想。期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的基礎(chǔ)是現(xiàn)貨企業(yè)避險(xiǎn)的需求，但決不意味著期貨市場(chǎng)就是單純地來(lái)為現(xiàn)貨企業(yè)服務(wù)的，現(xiàn)貨企業(yè)隨便入市就可立于不敗之地。實(shí)際上，期貨市場(chǎng)一旦建立起來(lái)，游戲規(guī)則完善后，參與期貨交易的各種力量就開(kāi)始了集體博弈，最終產(chǎn)生的是一個(gè)定價(jià)的結(jié)果。在這種相對(duì)公平公正的游戲規(guī)則下，誰(shuí)都有可能有機(jī)會(huì)勝出。
如果一定要說(shuō)期貨市場(chǎng)具有套期保值的功能，那么我們也可以說(shuō)期貨市場(chǎng)具有投資的功能，具有投機(jī)的功能，具有套利的功能。在同一個(gè)游戲規(guī)則下，大家的機(jī)會(huì)是相對(duì)公平的。
因此，現(xiàn)貨企業(yè)要想利用好期貨這個(gè)工具，完成套期保值的操作，需要更深入地理解期貨市場(chǎng)的規(guī)則，需要更深入地理解期貨市場(chǎng)的運(yùn)行特點(diǎn)，找到可以為我所用的東西，而不是停留在期貨市場(chǎng)具有套期保值功能這種相對(duì)表面的理解上。
比如，期貨市場(chǎng)有兩個(gè)特點(diǎn)是現(xiàn)貨市場(chǎng)不具備的：一是流動(dòng)性好，在商品價(jià)格劇烈波動(dòng)尤其是出現(xiàn)極端行情的時(shí)候，現(xiàn)貨市場(chǎng)可能已無(wú)法成交，這時(shí)候就可以充分利用期貨市場(chǎng)流動(dòng)性好的特點(diǎn)入市避險(xiǎn)；二是遠(yuǎn)期升貼水變化。在2005年銅牛市中期，因?yàn)槭袌?chǎng)極度看空，造成銅遠(yuǎn)期貼水經(jīng)常達(dá)到2000元的水平，這種貼水水平是現(xiàn)貨企業(yè)可以很好利用的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)小。
期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)而言可以起到雙面的作用，如果真正建立了對(duì)期貨市場(chǎng)的理解，那么期貨市場(chǎng)就是一種很有效的工具，可以起到套期保值的作用；如果僅停留在表面，那么入市的結(jié)果可能不是避險(xiǎn)，而是增加了新的風(fēng)險(xiǎn)。
商品價(jià)格的波動(dòng)有沒(méi)有規(guī)律?套保操作需要判斷價(jià)格嗎？
商品價(jià)格的波動(dòng)有沒(méi)有規(guī)律，不同的入市角度會(huì)有不同的理解。套利者看價(jià)差，短線者看日內(nèi)波動(dòng)，做趨勢(shì)的則看一個(gè)可持續(xù)的方向。
不判斷價(jià)格或看不到價(jià)格波動(dòng)背后的規(guī)律，不代表商品價(jià)格的波動(dòng)是沒(méi)有規(guī)律的。實(shí)際上，每一個(gè)基礎(chǔ)商品背后都有一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)鏈，如果商品價(jià)格的波動(dòng)長(zhǎng)期是沒(méi)有規(guī)律的，那么其產(chǎn)業(yè)鏈就會(huì)無(wú)所適從，甚至無(wú)法存在。正是抓住了商品價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律，并充分利用期貨這個(gè)工具，一些準(zhǔn)備充足的產(chǎn)業(yè)客戶才能在商品價(jià)格每一次大的波動(dòng)中增強(qiáng)自己的實(shí)力，提高行業(yè)的集中度。也就是說(shuō)，每一次商品價(jià)格的劇烈變化，正是行業(yè)洗牌的時(shí)機(jī)，洗牌就意味著有些人要出局，留下的則將進(jìn)一步做大做強(qiáng)。
2004年，大豆創(chuàng)出歷史新高，大連大豆主力合約突破了4000元關(guān)口。國(guó)內(nèi)多數(shù)油脂企業(yè)沉浸在高利潤(rùn)的欣喜中，沒(méi)有意識(shí)到巨大的風(fēng)險(xiǎn)正在來(lái)臨。隨后大豆市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪慘烈的下跌，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)有近6成的油脂企業(yè)破產(chǎn)或被迫轉(zhuǎn)讓，一船船大豆還在海上漂著，企業(yè)卻已破產(chǎn)。筆者對(duì)一件事情記憶深刻，2004年上半年，筆者曾問(wèn)某國(guó)外糧商的代表，你們這么看好中國(guó)的油脂產(chǎn)業(yè)，為什么不自己投資設(shè)廠？這位代表意味深長(zhǎng)地說(shuō)，不用，我們準(zhǔn)備下半年去收購(gòu)那些破產(chǎn)的油廠。結(jié)果是他說(shuō)中了。
傳統(tǒng)的套保過(guò)于強(qiáng)調(diào)成本和鎖定利潤(rùn)的觀念，而對(duì)價(jià)格或者趨勢(shì)判斷不夠重視，這種觀念對(duì)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)會(huì)起到一定作用，但其實(shí)際效果卻是一種相對(duì)被動(dòng)的保值，在遇到大級(jí)別行情時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)的資金和心理承受能力是有限度的，這時(shí)候可能就要面臨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如果是基于對(duì)價(jià)格的專業(yè)判斷制定的套保方案，就可以使企業(yè)在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，能夠主動(dòng)抓住價(jià)格變化帶來(lái)的重大機(jī)遇，從而提高企業(yè)在行業(yè)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。
但是，價(jià)格判斷是一項(xiàng)很專業(yè)的行為，產(chǎn)業(yè)客戶雖然對(duì)供求關(guān)系的變化比較直接和敏感，但在當(dāng)前宏觀因素對(duì)商品影響越來(lái)越大的背景下，產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)影響價(jià)格的因素的把握面臨考驗(yàn)，而過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)和記憶有可能成為一種制約。比如，現(xiàn)在掌握原油定價(jià)權(quán)的是金融資本而不是歐佩克，投資資本掌握了黃金的定價(jià)權(quán)，而不是生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)。
因此，青島期貨公司筆者認(rèn)為，只有對(duì)期貨市場(chǎng)的本質(zhì)有了清楚的認(rèn)識(shí)，并掌握了商品價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律，產(chǎn)業(yè)客戶才可以結(jié)合自己在產(chǎn)業(yè)鏈中的定位，設(shè)計(jì)出一套適合自己的保值策略，并使之成為其商業(yè)模式的重要內(nèi)容，才能真正做到有效利用期貨工具，主動(dòng)管理自己的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)。要達(dá)到這樣的效果，單純依靠產(chǎn)業(yè)客戶自己的力量可能是不夠的，這給期貨公司提出了新的課題和挑戰(zhàn)，同時(shí)也是巨大的機(jī)遇。青島期貨公司筆者認(rèn)為，為產(chǎn)業(yè)客戶提供專業(yè)的價(jià)格管理和套保方案，將成為期貨公司一項(xiàng)大有可為的新的服務(wù)。
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