| 我們判斷近1-2個(gè)月內(nèi)，油價(jià)仍將維持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在油價(jià)處于上行通道的過(guò)程中，建議投資者注意回避原油占成本比例較大且下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、難以轉(zhuǎn)嫁成本的行業(yè)，中短期關(guān)注高油價(jià)對(duì)煤化工個(gè)股的提振作用，以及上調(diào)成品油價(jià)格帶來(lái)的利好，長(zhǎng)期看好新能源行業(yè)及相關(guān)材料、設(shè)備的制造。
油價(jià)上漲利空部分行業(yè)
油價(jià)過(guò)高對(duì)經(jīng)濟(jì)總體起抑制作用。石油不僅是世界能源的主要來(lái)源，也是許多化工和材料的上游原料。由于中國(guó)原油進(jìn)口依存度在2010年已經(jīng)突破50%的警戒線，所以世界原油價(jià)格變動(dòng)將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生重大影響。石油價(jià)格的大幅上行，將對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定拖累。對(duì)于具體行業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著交運(yùn)、物流類行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的大幅提升；煉油、石化、瀝青、材料等行業(yè)生產(chǎn)成本的上漲；汽車行業(yè)需求的改變或下降。
據(jù)測(cè)算，按中國(guó)目前原油進(jìn)口比例55%，2012年總消耗量4.96億噸計(jì)算，如果當(dāng)前國(guó)際油價(jià)每上漲1%，當(dāng)年由于原油進(jìn)口就將向外付出近24億美元的代價(jià)。對(duì)于燃料費(fèi)用占30%-40%的航運(yùn)板塊來(lái)說(shuō)，油品價(jià)格若比去年平均水平上漲10%，意味著凈利率將減至去年的一半左右。原油下游的化工行業(yè)方面，我們以苯胺為例，該產(chǎn)品本身就由于中國(guó)產(chǎn)能前期擴(kuò)張過(guò)于迅速導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，因此原油漲價(jià)后生產(chǎn)成本的提升較難通過(guò)對(duì)下游提價(jià)得到彌補(bǔ)，只能被動(dòng)接受成本上漲帶來(lái)的利潤(rùn)損失。另外，從國(guó)際歷史上看，每一次油價(jià)大幅上漲都伴隨著傳統(tǒng)以汽油驅(qū)動(dòng)的汽車需求減弱。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，下游汽車消費(fèi)增速本已明顯放緩，油價(jià)上升如同為本已進(jìn)入寒冬的傳統(tǒng)汽車行業(yè)再潑一盆冷水。
關(guān)注三大板塊
石油價(jià)格上升促進(jìn)煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展。煤化工是將煤通過(guò)一系列化學(xué)作用，轉(zhuǎn)變?yōu)闅怏w、液體或其他形式的燃料和原料的工業(yè)。過(guò)去在石油供給豐富、價(jià)格較低的情況下，煤化工的發(fā)展受到一定限制。但是隨著油價(jià)攀升，許多以替代石油為目標(biāo)的煤化工項(xiàng)目開(kāi)始顯現(xiàn)出成本優(yōu)勢(shì)。另一方面，中國(guó)的石油對(duì)外依存度很高，從能源和原材料的國(guó)家供給安全角度來(lái)說(shuō)，發(fā)展煤化工具有極其重要的意義。因此按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)發(fā)展規(guī)模較大的煤制油、煤制烯烴、煤制二甲醚、煤制甲烷氣、煤制乙二醇五類新型煤化工項(xiàng)目。除了煤制乙二醇尚不很成熟外，其他四類項(xiàng)目中國(guó)均具備較為成熟的生產(chǎn)技術(shù)，若油價(jià)繼續(xù)維持高位，具備技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)的煤化工企業(yè)將受益。
煉油巨頭盈利狀況看成品油價(jià)格。2月8日起，汽、柴油價(jià)格每噸上調(diào)300元，分別至8580元/噸和7730元/噸，并且相關(guān)負(fù)責(zé)人表示仍有上調(diào)預(yù)期。按照國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)測(cè)算，中國(guó)石油 (601857：10.60， +0.16 ， ↑1.53 ) 和中國(guó)石化 (600028：7.64， +0.07 ， ↑0.92 ) 在此次油價(jià)調(diào)整后，煉油業(yè)務(wù)的毛利在10%左右。若原油繼續(xù)上升至135美元/桶，煉油業(yè)務(wù)將步入虧損狀態(tài)；如果原油回落至110美元/桶，煉油業(yè)務(wù)毛利將達(dá)20%，若油價(jià)不進(jìn)行下調(diào)，利潤(rùn)將非�？捎^。其中，中國(guó)石油原油加工能力達(dá)到1.5億噸以上，自產(chǎn)比例占70%，因此受到原油漲跌價(jià)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較小。而中國(guó)石化原油加工量達(dá)到2億噸以上，且70%左右從外部購(gòu)入，對(duì)原油價(jià)格的上漲更為敏感。
我們預(yù)測(cè)，如果原油漲勢(shì)持續(xù)，發(fā)改委將在一季度末到二季度初再度上調(diào)成品油價(jià)，每300元/噸的漲幅將能彌補(bǔ)5%左右的油價(jià)上漲，若成品油價(jià)格上調(diào)超出上述油價(jià)上漲對(duì)應(yīng)的幅度，將對(duì)“兩桶油”形成利好。
新能源行業(yè)長(zhǎng)期具備機(jī)遇。高油價(jià)抑制經(jīng)濟(jì)回暖，同時(shí)也警示世人過(guò)度依靠單一類型能源的風(fēng)險(xiǎn)，而其他傳統(tǒng)礦物能源也終究有開(kāi)采完畢的時(shí)間。因此長(zhǎng)期看，可再生新能源行業(yè)具備較好的機(jī)遇。目前來(lái)說(shuō)，主要進(jìn)行商業(yè)化的可再生能源有風(fēng)電、核電以及太陽(yáng)能光伏。然而現(xiàn)有的技術(shù)水平下風(fēng)電的并網(wǎng)技術(shù)仍未成熟，核電受到地域及發(fā)電比例限制，長(zhǎng)期看好光伏行業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。光伏行業(yè)在2011年遭遇歐洲需求萎縮、停止補(bǔ)貼的寒冬，但是在高油價(jià)的威脅之下，光伏能源的成本劣勢(shì)有望逐步消減。據(jù)報(bào)道，德國(guó)計(jì)劃在2020年將光伏裝機(jī)容量提升至目前的三倍。盡管目前為止，中國(guó)光伏材料的產(chǎn)能依然處于過(guò)剩狀態(tài)，但是油價(jià)的威脅畢竟屬于長(zhǎng)期因素，而且中國(guó)光伏裝機(jī)容量比例依然很低，市場(chǎng)空間巨大。中國(guó)國(guó)際期貨青島營(yíng)業(yè)部 |
