12 月新增社會(huì)融資規(guī)模環(huán)比有所提高，其主要原因在于非標(biāo)業(yè)務(wù)中的未貼現(xiàn)業(yè)務(wù)承兌和債券融資出現(xiàn)明顯的恢復(fù)性增長(zhǎng);因年底因素而導(dǎo)致的貸款核銷增長(zhǎng)也對(duì)社融環(huán)比增長(zhǎng)有一定的貢獻(xiàn)。隨著央行和有關(guān)方面重新認(rèn)識(shí)表外業(yè)務(wù)，表外業(yè)務(wù)在 2019 年有望繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。受季節(jié)性因素影響，新增人民幣貸款環(huán)比回落。
從新增人民幣貸款的結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期貸款的比重依舊處于下降態(tài)勢(shì)，而票據(jù)融資等短期貸款與融資比重上升;說(shuō)明在寬貨幣的背景下，銀行依舊比較謹(jǐn)慎;在央行通過(guò)降準(zhǔn)和多項(xiàng)流動(dòng)性工具操作向銀行注入流動(dòng)性后，寬信用還是存在著結(jié)構(gòu)性的障礙。對(duì)居民新增貸款的下行顯示出居民在收入預(yù)期，特別是跨期收入預(yù)期降低的背景下，消費(fèi)的下降和內(nèi)需的不足。從新增居民存款較去年同期出現(xiàn)較大多增的情況和 M1 與 M2 倒剪刀差繼續(xù)增大看，也可以證明這一點(diǎn)。
M1 持平而 M2 走高，M2 走高的重要原因在于居民存款的增加，而 M1 的走平則得益于 M0 的走高，M0 和現(xiàn)金凈投放量均創(chuàng)下去年春節(jié)以來(lái)的新高。從 12 月的貨幣金融數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力，內(nèi)需不足，特別是對(duì)大件消費(fèi)品，如汽車、房屋消費(fèi)不足，也顯示出貨幣金融結(jié)構(gòu)性矛盾依舊存在，同時(shí)，也顯示出央行的貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)在不斷強(qiáng)化中。
盡管 2019 年的貨幣政策依舊定義為“穩(wěn)健”和“松緊有度”，但其實(shí)質(zhì)是提供充裕合理的流動(dòng)性。在 2019 年，不僅社融規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增速或?qū)⒂幸欢ǖ幕厣�，且其結(jié)構(gòu)也將發(fā)生一定的轉(zhuǎn)變，如股權(quán)融資的比例有望大幅提高，表外業(yè)務(wù)也會(huì)有恢復(fù)性增長(zhǎng)，隨著央行的窗口指導(dǎo)和其他政策的配套，貸款的期限結(jié)構(gòu)也會(huì)有一定的改善和變化。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，且貨幣增速與經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，無(wú)需繼續(xù)下降，因此，19 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望從去杠桿正式轉(zhuǎn)入穩(wěn)杠桿階段。 |
