隨著橡膠、玻璃、螺紋鋼、鐵礦石等大宗商品價(jià)格前赴后繼出現(xiàn)跳水，3月PPI見(jiàn)頂回落，制造業(yè)需求疲態(tài)開(kāi)始顯現(xiàn)，同時(shí)，房地產(chǎn)銷售放緩，汽車需求走弱，金融去杠桿持續(xù)進(jìn)行，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期性頂點(diǎn)或已出現(xiàn)，接下來(lái)將面臨周期性下行壓力。
摩根大通在最近一份宏觀研究報(bào)告中表示，過(guò)去兩個(gè)季度中國(guó)進(jìn)口增速加快，一方面反映了大宗商品的需求強(qiáng)勁，另一方面成品進(jìn)口需求也在上升，主要受益于火熱的房地產(chǎn)銷售、穩(wěn)健的基建投資以及私營(yíng)部門資本支出的反彈。
然而，隨著全國(guó)范圍房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，以及金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)，摩根大通認(rèn)為未來(lái)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⒎啪彙?/P>
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周三公布數(shù)據(jù)顯示，3月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI上漲7.6%，漲幅比2月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，漲幅在連續(xù)五個(gè)月擴(kuò)大后開(kāi)始回落。PPI出現(xiàn)拐點(diǎn)，也意味著本輪經(jīng)濟(jì)的短期回暖很可能已經(jīng)見(jiàn)頂。
昨天公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，3月進(jìn)口額同比增速放緩至20.3%，但依然小幅高于市場(chǎng)和預(yù)期。
對(duì)此，瑞銀認(rèn)為，3月進(jìn)口釋放的信號(hào)則較為復(fù)雜，但印證了一個(gè)觀點(diǎn)：
雖然內(nèi)需依然穩(wěn)健，但隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)量的恢復(fù)(如煤炭和鋼鐵)、汽車需求走弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能已接近峰值、或已經(jīng)見(jiàn)頂。
商品價(jià)格反映需求頹勢(shì)
從2月中開(kāi)始，橡膠、PTA、玻璃等期貨價(jià)格出現(xiàn)跳水，從2月下旬開(kāi)始，板材和長(zhǎng)材的價(jià)格走勢(shì)開(kāi)始背離，板材現(xiàn)貨的出貨不暢，反映了制造業(yè)的需求疲軟。
到了3月上旬，螺紋鋼的庫(kù)存和現(xiàn)貨價(jià)格從春節(jié)后的三高(高價(jià)格、高庫(kù)存、高產(chǎn)量)向下大幅調(diào)整，螺紋鋼期貨rb1710最近1個(gè)月下跌近20%。
天風(fēng)宏觀團(tuán)隊(duì)在最新報(bào)告中表示，商品價(jià)格的下滑給周期劃定了方向，天風(fēng)宏觀認(rèn)為，螺紋的暴跌反映前期對(duì)基建投資的過(guò)度預(yù)期開(kāi)始逐漸被修正。
天風(fēng)宏觀表示：宏觀上看，本輪周期復(fù)蘇的實(shí)質(zhì)是規(guī)模以上的上游和部分中游工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表式的復(fù)蘇，根源是國(guó)內(nèi)需求側(cè)(基建+地產(chǎn))的牽引疊加全球大宗商品主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。然而，上中游規(guī)模以上企業(yè)的利潤(rùn)復(fù)蘇主要依靠了工業(yè)品價(jià)格PPI和消費(fèi)品價(jià)格CPI拉開(kāi)的剪刀差。如果抹去PPI工業(yè)品價(jià)格的漲幅，工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速立馬轉(zhuǎn)為負(fù)，從這個(gè)角度看，利潤(rùn)復(fù)蘇的本身也是價(jià)格的幻覺(jué)。
地產(chǎn)銷量、土地成交下滑
表示，3月地產(chǎn)銷量、土地成交下滑，4月上旬地產(chǎn)銷量仍弱，或?qū)Φ禺a(chǎn)投資形成拖累：
3月樓市調(diào)控再度加碼，35城首套房貸款平均利率繼續(xù)上升至4.49%，令3月64城地產(chǎn)銷量增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-18.6%。其中一線跌幅收窄至-24%，但二線-15%、三線-20%的增速均較1-2月明顯下滑。4月上旬64城地產(chǎn)銷量增速-17.2%，跌幅仍大，三四線銷量雖因棚改貨幣化安置而好于一二線，但跌幅仍然達(dá)到10%。3月百城土地成交面積增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-19%，上周土地成交面積下滑，同比延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。
天風(fēng)宏觀認(rèn)為，前期基建和地產(chǎn)投資的繁榮并沒(méi)有有效帶動(dòng)制造業(yè)的復(fù)蘇。民間投資減去房地產(chǎn)投資以后，同樣沒(méi)有明顯起色，工業(yè)增加值也仍然處在低位，因此一旦基建或地產(chǎn)的需求持續(xù)性被證偽，本輪周期也就接近幻滅了。
汽車需求走弱
3月份貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，汽車的實(shí)際進(jìn)口量增速有所放緩。
同時(shí)，3月乘聯(lián)會(huì)狹義乘用車銷量同比增速2.9%，較1-2月略反彈，但仍遠(yuǎn)低于16年12月。3月中汽協(xié)乘用車銷量同比增速繼續(xù)下滑至2.0%。
對(duì)此，海通姜超認(rèn)為：
中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)口徑下乘用車銷量增速走勢(shì)略有背離，但均處低位。前期小排量車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策透支需求，疊加17年購(gòu)置稅優(yōu)惠力度減半，令需求持續(xù)低迷。受2月經(jīng)銷商庫(kù)存高企影響，3月終端優(yōu)惠力度小幅回升，而整體成交價(jià)格環(huán)比略降，但3月經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)略降至61.9%，但仍處同期高位，指向去庫(kù)存壓力未消。
金融去杠桿持續(xù)進(jìn)行，3月29日，銀監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項(xiàng)治理工作的通知》(45號(hào)文)，督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合規(guī)管理，扎嚴(yán)“制度籠子”。
4月10日，銀監(jiān)會(huì)又發(fā)布了6號(hào)文《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了對(duì)十大類風(fēng)險(xiǎn)的具體防控要求，同時(shí)又發(fā)布了46號(hào)文《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)專項(xiàng)治理工作的通知》，要求銀行自查“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利”，自查范圍涉及多項(xiàng)銀行近年來(lái)普遍存在的套利和規(guī)避監(jiān)管行為。
分析認(rèn)為，6號(hào)文和46號(hào)文的出臺(tái)是“防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿”的進(jìn)一步深化�！ √祜L(fēng)宏觀表示，央行前期連續(xù)暫停逆回購(gòu)維持貨幣緊平衡還是比較明確地表明了對(duì)金融去杠桿的態(tài)度，2季度的去杠桿節(jié)奏可能比預(yù)想的更快，流動(dòng)性可能比預(yù)想的更緊，資金荒發(fā)生的頻率可能更高。 |
