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明年1季度貴金屬將先揚后抑?

  貴金屬走勢回顧

  回顧今年的走勢,人民幣在年頭大幅貶值,BOJ實施負利率,油價暴跌,成為阻礙FED加息的原因,第一季度貴金屬大幅上漲;隨后,F(xiàn)OMC會議紀要在5月釋放加息預期,而非農(nóng)數(shù)據(jù)卻是大幅不及預期,二季度出現(xiàn)震蕩走強;隨著7月英國退歐公投“黑天鵝事件“出現(xiàn),貴金屬出現(xiàn)大幅上漲后,9月美國充分就業(yè)預期,市場風險情緒慢慢消退,貴金屬行情呈現(xiàn)下跌趨勢;進入第四季度,特朗普當選美國總統(tǒng),強財政刺激導致通脹回升促使加息周期緊湊,同時,ECB決議變相寬松,F(xiàn)ED二次加息落地,導致貴金屬大幅下跌。

  在此基礎(chǔ)上,我們討論一下走勢背后的邏輯,貴金屬的需求影響因素,主要體現(xiàn)在金條金幣、央行凈買入和ETF及相關(guān)產(chǎn)品的需求;而體現(xiàn)在美元指數(shù)與相關(guān)國家的匯率波動,會造成交易路徑反轉(zhuǎn)造成風險;同時,地緣政治危機、通脹和真實利率也是重要的影響因素。

  宏觀背景和貨幣政策變化

  今年的加息預期得到落地,美聯(lián)儲宏觀貨幣政策,F(xiàn)OMC會議一致通過此次利率決議,并表示2017年將會加息三次。

  同時,關(guān)于歐央行和日央行,歐洲央行宣布的最新貨幣政策決議中,將存款利率維持在-0.40%,主要再融資利率維持在零,邊際借貸機制利率維持在0.25%不變;決定延長QE計劃至2017年12月,其中800億歐元/月的購債規(guī)模將維持至2017年3月,但從明年4月起購債規(guī)模將降至600億歐元/月。從原先市場預期的 800*6=4800億QE 增為 600*9=5400億歐元。同時擴大了購債"久期"和"收益率"下限的要求,可以購買收益率為-40個bp以下的債券,強化了寬松預期。而日央行的貨幣政策,維持收益率曲線控制,將控制短端以及長短利率;將繼續(xù)購買日本國債直至10期債券收益率至0,表明維持日元編制趨勢的“零”上限。

  總結(jié)來講,利差驅(qū)動美元走強,一方面,糾結(jié)的預期管理使得歐元徘徊不前,一方面擔憂經(jīng)濟復蘇疲軟,無論是政治風險或者歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異造成的金融風險也好都將對歐元產(chǎn)生沖擊,另一方面,歐元不斷貶值以及伴隨油價的企穩(wěn)回升,通脹預期上升使得歐央行不得不對利率預期進行調(diào)整。而控制收益率擴大使得美日利差大道日元貶值的目的,一方面是日央行維持弱勢的日元能夠繼續(xù)提振通脹預期以及出口經(jīng)濟;另一方面,無下限寬松實行負利率延伸又會使得日元本身變得更具吸引。

  歐日主動尋求寬松,或者說試圖拉開與美國利差驅(qū)動本國匯率貶值達到經(jīng)濟政治目的,與美聯(lián)儲背道而馳的貨幣政策使得歐元(藍)日元(橙)黃金(白)高度趨同下跌。

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