如果商品市場(chǎng)是幅地圖，不同品種各占板塊，板塊的變動(dòng)如何影響整體布局?如果地圖不是平面的，類似地球，不同品種特有的基本面因素創(chuàng)造了局部生態(tài)體系，而一些非基本面因素，例如宏觀、匯率、利率、股市、流動(dòng)性等，則如陽(yáng)光、大氣、水一樣影響著全球生態(tài)系統(tǒng)，那么當(dāng)大氣和水分流動(dòng)起來(lái)，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)發(fā)生了哪些變化?帶著這兩個(gè)問題，我們開始對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
類似于CAPM理論中的beta是對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定義，我們?cè)噲D從大宗商品的角度尋找商品的beta。在傳統(tǒng)的基本面分析中需要考慮供給、需求、庫(kù)存、成本、上下游等因素。但是在這份報(bào)告中，我們重點(diǎn)從“非基本面”的角度，綜合考慮宏觀、匯率、利率、股市、流動(dòng)性這五個(gè)因素，對(duì)商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)分解，綜合運(yùn)用top-down和bottom-up的分析維度。很顯然，非基本面不能解釋全部。如果基本面和非基本面因素共同構(gòu)成一個(gè)整體，我們用綜合性的非基本面指標(biāo)去解釋商品的收益率，那么剩下不能由非基本面解釋的部分則來(lái)自于基本面變化：這是這份報(bào)告分解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的邏輯。
一方面(top-down)，我們發(fā)現(xiàn)基本面因素對(duì)于商品市場(chǎng)波動(dòng)的影響從2015年下半年開始加強(qiáng)，并在2016年上半年達(dá)到高位，但2016年6月開始商品收益率更多地被非基本面因素解釋。在過去一年半的觀測(cè)時(shí)間內(nèi)，無(wú)論市場(chǎng)是否經(jīng)歷大幅波動(dòng)，匯率的影響在非基本面因素中一直占有重要位置。股市和利率市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)商品波動(dòng)的貢獻(xiàn)突出表現(xiàn)在去年10月和12月。宏觀因素對(duì)商品的影響在今年三季度出現(xiàn)高點(diǎn)，商品流動(dòng)性因素比重則近幾個(gè)月持續(xù)上漲。
接下來(lái)我們分析基本面和非基本面因素分別對(duì)于工業(yè)品、農(nóng)業(yè)品和貴金屬的影響。非基本面因素對(duì)于黑色品種的解釋力度在2016年逐漸上升，而2015年下半年則更多的為基本面原因主導(dǎo)。今年下半年，尤其是第四季度以來(lái)，宏觀指標(biāo)、股市和利率對(duì)黑色和化工品種的影響顯著增強(qiáng)。與其它板塊不同的是，利率和流動(dòng)性因素在有色板塊中更顯著地影響價(jià)格。匯率對(duì)油脂油料影響突出，軟商品板塊的波動(dòng)來(lái)源中，宏觀因素的占比更大。宏觀、匯率、利率、股票、流動(dòng)性共同長(zhǎng)期穩(wěn)定地貢獻(xiàn)著貴金屬板塊80%以上的市場(chǎng)波動(dòng)，其中，宏觀指標(biāo)和股市占據(jù)了40%-50%的比例。
另一方面(bottom-up),我們換個(gè)角度分解國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分到各個(gè)品種，觀察其各自的價(jià)格波動(dòng)對(duì)整體商品市場(chǎng)的影響。2016年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中，工業(yè)品的波動(dòng)程度整體高于農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)板塊。2016年1、2月份市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)“相對(duì)均衡”得分布在有色、黑色、化工和油脂油料板塊，從第二季度開始，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始向黑色板塊集中，黑色品種共同提供了2016年22%的市場(chǎng)波動(dòng)。進(jìn)入四季度以后，有色和化工波動(dòng)增強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品波動(dòng)減弱。 |
