上周“黑色星期五”來襲，恐慌指數(shù)飆升40%，美股和美債均創(chuàng)下英國退歐公投以來最大跌幅，油價單日暴跌4%。股債大宗齊跌的背后，是投資者對于流動性不足的擔憂。但這并不是全球流動性的拐點，短期內(nèi)談流動性收緊為時尚早。
首先，美聯(lián)儲9月加息基本無望。美聯(lián)儲的行事風格已從“前瞻指引”轉向“數(shù)據(jù)導向”。所以，在8月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預期，8月PMI暗示經(jīng)濟動力不足的背景下，美聯(lián)儲沒有充分的理由加息。美聯(lián)儲官員曾經(jīng)表示，GDP增速的重要性甚至高于就業(yè)和通脹，今年一季度和二季度美國GDP增速偏弱，美聯(lián)儲等到10月底三季度GDP數(shù)據(jù)出爐后再行動更穩(wěn)妥。若美聯(lián)儲不考慮這些數(shù)據(jù)因素而執(zhí)意在9月加息，不僅會打亂市場預期，引發(fā)市場巨震，也有損其樹立已久的“數(shù)據(jù)導向”形象。
其次，全球流動性拐點言之尚早。日本和歐洲的貨幣寬松還會繼續(xù)，除美國以外的全球主要經(jīng)濟體都還會持續(xù)寬松一段時間。從歐日的角度來看，歐洲經(jīng)濟在8月顯現(xiàn)出一些穩(wěn)定跡象，英國退歐公投的影響業(yè)似乎暫時平息，這是導致歐洲央行再次按兵不動的主要原因。但事實上歐洲經(jīng)濟依然不佳，上周會議后歐央行還下調(diào)了明年的增長和通脹預測。而英國退歐的潛在風險，歐洲銀行業(yè)問題的前路不明，以及意大利、法國大選的不確定性都是歐央行收緊貨幣政策的巨大掣肘。日本方面則更加不濟，數(shù)輪量化寬松和長期低利率甚至負利率均未帶來期望的經(jīng)濟增長和通脹恢復，日元還在今年大幅升值近20%，日本高層也多次表示無法容忍日元的持續(xù)升值。在這樣的背景下，日本央行也難有收緊流動性的動作。
從全球的角度來看，當前全球經(jīng)濟增長乏力，依靠次貸危機以來的大規(guī)模貨幣政策刺激已經(jīng)于事難補，但也沒法找到新的增長點。全球市場處于較為脆弱的時期，唯一一個在收緊貨幣政策的美聯(lián)儲的一舉一動都會導致市場大幅震蕩。如果其他各國同時收緊流動性，無疑會引起資產(chǎn)價格的暴跌，對全球經(jīng)濟的復蘇不啻一場災難。
最后，即便財政寬松也不意味著貨幣收緊。上周G20杭州峰會上發(fā)布的公告，一些分析將其解讀為收緊貨幣政策的信號，我們認為也是有失偏頗：一方面，這樣的公告僅僅代表各國首腦對財政發(fā)力達成了一致意見，但并沒有具體協(xié)議出臺。至于各國怎樣進行財政擴張（再度舉債還是“直升機撒錢”）、何時擴張都還是未知數(shù)。歐盟自身的機制就決定了財政政策是其短板，擴張財政政策的落地非常困難。另一方面，即便各國真的起草了共同協(xié)議，并制定了具體的實施計劃，貨幣政策也不可能就此收緊。財政政策的擴張必須有貨幣政策的配合，否則無法有效發(fā)揮作用。財政發(fā)力時貨幣政策會從臺前轉向幕后，但絕不意味著貨幣政策的收緊，貨幣政策小幅擴張或維持穩(wěn)健仍是大概率事件。
綜上，我們并不認為全球流動性拐點已經(jīng)到來，黑色星期五的波動影響會逐漸修復。當然，在長期貨幣寬松之下，股市和債市都已經(jīng)過了太久的好日子，一旦貨幣寬松的預期沒有變成現(xiàn)實，大類資產(chǎn)的調(diào)整亦屬必然。長期來看，貨幣政策正�；潜厝悔厔�，而全球一致財政寬松可能加快貨幣政策正�；絹淼牟椒�。不過貨幣政策正常化的前提是，財政寬松成功帶來了經(jīng)濟增長，而這點目前看來依然晦暗不明。短期內(nèi)，我們還會看到日歐等國將貨幣寬松繼續(xù)進行下去。 |
