隨著美聯(lián)儲(chǔ)削減QE明年拉開(kāi)序幕，多數(shù)國(guó)家貨幣政策將趨于正�；�，2014年銅的金融屬性預(yù)計(jì)將進(jìn)一步弱化。同時(shí)，2013年全球銅礦擴(kuò)張明顯加快，2014年將進(jìn)一步加速，預(yù)計(jì)2014年全球精煉銅過(guò)剩量達(dá)到36萬(wàn)噸，從而使銅價(jià)長(zhǎng)期運(yùn)行重心下移，均衡價(jià)格可能在4.5萬(wàn)-5.5萬(wàn)區(qū)間徘徊。
回歸銅歷史走勢(shì)可發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)上一輪銅的超級(jí)牛市的主要要素是其金融屬性，但2011年開(kāi)始，銅開(kāi)始了金融屬性弱化之路，2013年這一進(jìn)程加快。盡管美聯(lián)儲(chǔ)維持QE，但是在中國(guó)因素主導(dǎo)下，銅價(jià)開(kāi)啟大幅度的價(jià)格回歸之路(回歸商品屬性)。而2014年，美聯(lián)儲(chǔ)削減QE將是幾乎沒(méi)有懸念，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將收縮，從而加速2014年銅的去金融化進(jìn)程。同時(shí)，美元指數(shù)也將步入上行周期，將對(duì)銅價(jià)形成沉重的下行壓力，我們統(tǒng)計(jì)顯示，美元指數(shù)與滬銅收盤(pán)價(jià)呈現(xiàn)-0.66的負(fù)相關(guān)關(guān)系，且銅價(jià)拐點(diǎn)往往先于美元指數(shù)拐點(diǎn)而出現(xiàn)。在全球流動(dòng)性收縮之際，沃克爾法則也在12月通過(guò)，這將限制投行的自營(yíng)活動(dòng)，導(dǎo)致摩根士丹利、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行和德意志銀行等投行2012年以來(lái)撤出大宗商品業(yè)務(wù)的步伐加快。
在銅去金融化之際，商品屬性也將導(dǎo)致銅的供求均衡點(diǎn)下移。從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，2014年，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)將步入全面溫和復(fù)蘇階段，但是新興經(jīng)濟(jì)體面臨美聯(lián)儲(chǔ)削減QE帶來(lái)的資本外流，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理和過(guò)度依賴(lài)出口等問(wèn)題。統(tǒng)計(jì)顯示，盡管滬銅收盤(pán)價(jià)與歐元區(qū)GDP，以及滬銅收盤(pán)價(jià)于美國(guó)GDP不存在格蘭杰因果關(guān)系，但是兩組變量分別呈現(xiàn)-0.14和-0.3的弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此，我們判斷歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)全球銅消費(fèi)回升作用微乎其微。更何況，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還可能存在變數(shù)，美國(guó)股市和樓市在低利率環(huán)境下出現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)在2014年減弱。
對(duì)于銅而言，中國(guó)因素依舊是主導(dǎo)其走勢(shì)的關(guān)鍵。2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)溫和，但是政策將適度收緊。2013年，在增長(zhǎng)企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)失衡的背景下，政策的天平將更傾向于防風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)，并因此趨緊。防范金融風(fēng)險(xiǎn)壓力上升。金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)和影子銀行。房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹，加大未來(lái)泡沫破裂的破壞性。統(tǒng)計(jì)顯示，滬銅收盤(pán)價(jià)與M2同比增速、新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模分別存在0.012、0.36和0.44的正相關(guān)關(guān)系，因此，貨幣收緊將對(duì)銅價(jià)是不利的。而2014年財(cái)政政策維持穩(wěn)健，并不會(huì)再度出現(xiàn)刺激性政策，在財(cái)稅結(jié)構(gòu)改革的大背景下，遏制地方盲目投資是2014年的主要任務(wù)。
再看供需基本面，2013年全球銅礦擴(kuò)張明顯加快，2014年將進(jìn)一步加速。根據(jù)國(guó)際銅研究組(ICSG)預(yù)測(cè)，2013年全球銅礦產(chǎn)量較2012年增長(zhǎng)3.93%，而2014年增速提高到6.09%，遠(yuǎn)高于2003-2008年不到1.5%的增速。到2016年，全球銅礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)增加30%，特別是秘魯、贊比亞和剛果的銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。而由于銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張傳導(dǎo)至銅冶煉方面，需要一定時(shí)間，因此2014年在銅礦加工費(fèi)大幅上調(diào)43%之際，國(guó)際礦山發(fā)往中國(guó)的到岸升水也大幅抬升，因短期冶煉產(chǎn)能不能立馬跟隨礦山擴(kuò)張。然而，隨著銅冶煉產(chǎn)能跟進(jìn)，我們預(yù)計(jì)2014年全球精煉銅過(guò)剩量達(dá)到36萬(wàn)噸。 |
